近日，記者從多位業(yè)內(nèi)人士處獲悉，中證指數(shù)有限公司（以下簡稱“中證指數(shù)”）已向央行營管部撤銷了信用評級機(jī)構(gòu)備案，中證隱含評級與隱含違約率數(shù)據(jù)并入中證估值數(shù)據(jù)產(chǎn)品。

記者注意到，6月初，中證指數(shù)運(yùn)營的微信公眾號“中證評級”與中證指數(shù)官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于停止發(fā)布評級信息的公告》，宣布因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，自2021年6月14日起停止發(fā)布中證再評級信息，停止更新“中證評級”欄目和“中證評級”微信公眾號。中證估值授權(quán)用戶可以繼續(xù)通過中證FTP目錄獲取中證隱含評級和隱含違約率數(shù)據(jù)。

中證指數(shù)于2019年7月上線中證評級欄目，機(jī)構(gòu)投資者可通過該欄目查閱中證再評級、中證債券信用風(fēng)險監(jiān)測數(shù)據(jù)等產(chǎn)品。其中，中證再評級是中證指數(shù)依據(jù)公開信息主動開展的資信評級；中證債券信用風(fēng)險監(jiān)測數(shù)據(jù)包含中證隱含違約率和市場隱含評級，反映債券價格信息隱含的風(fēng)險評價。

記者了解到，此前中證指數(shù)主要是通過投資者付費(fèi)的模式開展評級業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)人士指出，中證指數(shù)此次撤銷信用評級機(jī)構(gòu)備案，主要還是由于投資者付費(fèi)模式下，信用評級機(jī)構(gòu)如何實現(xiàn)盈利仍存在痛點(diǎn)。

引入投資者付費(fèi)治理評級虛高“頑疾”

目前業(yè)界與學(xué)界普遍認(rèn)為，信評機(jī)構(gòu)出現(xiàn)評級虛高、評級“斷崖式下跌”等亂象是源于“發(fā)行人付費(fèi)”的商業(yè)模式。

發(fā)行人付費(fèi)模式下，信評機(jī)構(gòu)通過發(fā)行人獲得的內(nèi)部信息，從而作出信用評級。但是在實際展業(yè)過程中，由于評級機(jī)構(gòu)與企業(yè)存在各類業(yè)務(wù)往來與利益沖突，很難保證評級結(jié)果的客觀、獨(dú)立、公正。

中國人民大學(xué)商學(xué)院教授孟慶斌在一份相關(guān)研究論文中指出，目前國內(nèi)信評機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和公正性受到挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是評級虛高，即評級機(jī)構(gòu)為留住或發(fā)展客戶而調(diào)高評級結(jié)果來取悅發(fā)行人；二是評級選購，即發(fā)行人在各個評級機(jī)構(gòu)之間來回取得預(yù)評級結(jié)果，從中選擇較高的評級水平。

2010年，為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，完善信用評級制度，國內(nèi)首家實行投資者付費(fèi)模式的信用評級公司中債資信評估有限責(zé)任公司（下稱“中債資信”）成立。

在投資者付費(fèi)模式下，信評機(jī)構(gòu)不必通過迎合發(fā)行人訴求以獲得業(yè)務(wù)，從而使其評級保持相對客觀和公正。同時，投資者作為客戶可以利用中債資信的評級對其他信評機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果進(jìn)行檢驗，提高評級的準(zhǔn)確性。

從中債資信披露的評級結(jié)果分布來看，目前國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)等級中樞集中在AA附近，呈現(xiàn)出“一頭大、一頭小”的規(guī)律，中債資信的評級中樞是“A-”，呈現(xiàn)“中間大、兩頭小”的類正態(tài)分布。

從截至2021年6月的平均累積違約率來看，中債資信的歷史違約率體現(xiàn)出評級結(jié)果越高，違約率越低的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

值得關(guān)注的是，中債資信開展的一項重要業(yè)務(wù)是在發(fā)債主體已有評級的情況下，主動對其再次評級，為投資機(jī)構(gòu)提供評級參考。本次中證指數(shù)終止的再評級業(yè)務(wù)也與此相似，這被視為對信用評級結(jié)果的再檢驗，從而對債券估值定價產(chǎn)生影響。

就在8月6日，五部門發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》（以下簡稱“《信評新規(guī)》”）再一次加大了對投資者付費(fèi)模式的政策引導(dǎo)。《信評新規(guī)》第十條提及，“繼續(xù)引導(dǎo)擴(kuò)大投資者付費(fèi)評級適用范圍，在債券估值定價、債券指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)及質(zhì)押回購等機(jī)制安排中可以參考投資者付費(fèi)評級結(jié)果，可以選擇投資者付費(fèi)評級作為內(nèi)部控制參考。”

投資者付費(fèi)模式的商業(yè)化難題

除了中債資信，2013年開始各大信評公司也開展投資者付費(fèi)評級業(yè)務(wù)，但據(jù)記者了解，目前市場上投資者付費(fèi)評級模式的應(yīng)用并不多，主要還是靠中債資信等機(jī)構(gòu)主動評級。

多位投資方面人士告訴記者，投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部已有信評崗位，機(jī)構(gòu)人員具備風(fēng)險分析能力，并不需要額外付費(fèi)請第三方機(jī)構(gòu)出具評級報告，加上發(fā)行人不配合投資者付費(fèi)評級機(jī)構(gòu)提供資料，導(dǎo)致很難拿到發(fā)行人方面的一手信息，機(jī)構(gòu)內(nèi)部較少采用投資者付費(fèi)評級。

“投資者付費(fèi)評級目前還沒有解決投資人和發(fā)行人兩方面信息不對稱的問題?！币晃恍旁u行業(yè)人士告訴記者，投資者付費(fèi)模式下，信評機(jī)構(gòu)無法進(jìn)場調(diào)研從而獲得發(fā)行人的內(nèi)部財務(wù)資料，很難有差異化和優(yōu)勢。

另一方面，投資者付費(fèi)評級相對保守，此前信用評級結(jié)果是部分債券發(fā)行、投資準(zhǔn)入門檻，投資機(jī)構(gòu)若采用了較低評級結(jié)果，部分業(yè)務(wù)無法展開。

但在目前監(jiān)管提出擇機(jī)調(diào)整可投債券級別門檻后，將有利于投資者付費(fèi)評級發(fā)展，并遏制發(fā)行人付費(fèi)模式下為了發(fā)債評級虛高的問題。另外，《信評新規(guī)》中提到的“在債券估值定價、債券指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)及質(zhì)押回購等機(jī)制安排中可以參考投資者付費(fèi)評級結(jié)果”給投資者付費(fèi)模式提供了可發(fā)展的空間，但仍需要相應(yīng)的配套措施來鼓勵發(fā)展。

針對投資者付費(fèi)評級交易效率不高，投入的成本較高，還容易出現(xiàn)“搭便車”等侵犯知識產(chǎn)權(quán)的問題，一位服務(wù)于債市的科技企業(yè)高管告訴記者，可以利用大數(shù)據(jù)風(fēng)控能力來實現(xiàn)預(yù)警，同時尋找α投資機(jī)會，而金融機(jī)構(gòu)也愿意為此付費(fèi)。

“無論是發(fā)行人付費(fèi)還是投資人付費(fèi)，本質(zhì)上還是為了構(gòu)建透明可信的方法論，建立起信用評級行業(yè)的公信力和獨(dú)立性?！币晃粡臉I(yè)20余年的信評“老兵”提出了他的期望。