隨著機(jī)構(gòu)投資者的壯大，大資金申贖公募基金并導(dǎo)致基金凈值異常波動(dòng)，存量投資者利益受損的現(xiàn)象屢有出現(xiàn)。近日，部分機(jī)構(gòu)占比較大的基金發(fā)布公告，提及對(duì)巨額贖回?fù)p害存量持有人利益的，將可能實(shí)施自動(dòng)清盤(pán)。

多位業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，設(shè)置巨額贖回自動(dòng)清盤(pán)條款是對(duì)中小投資者利益的保護(hù)，但在流動(dòng)性管理工具較為豐富的當(dāng)下，預(yù)計(jì)清盤(pán)條款將會(huì)局限于部分機(jī)構(gòu)定制基金，可能不會(huì)成為市場(chǎng)主流。

保護(hù)存量投資者利益

巨額贖回將可能自動(dòng)清盤(pán)

近日，上海一家基金公司發(fā)布公告稱(chēng)，公司旗下的定開(kāi)債基公布持有人大會(huì)表決結(jié)果暨決議生效，為提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，保護(hù)基金份額持有人利益，該只基金修改了基金的清盤(pán)條款，提及開(kāi)放期基金合同終止的風(fēng)險(xiǎn)條款：當(dāng)本基金合同生效滿三年后，如發(fā)生明顯損害剩余持有人利益的大規(guī)模凈贖回申請(qǐng)，該只基金的基金合同將終止，履行清算程序，不需要召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)。

針對(duì)巨額贖回可能導(dǎo)致清盤(pán)的條款，目前有匯添富、富國(guó)、萬(wàn)家基金等公司旗下產(chǎn)品公告了相關(guān)合同約定，這些合同針對(duì)巨額贖回明顯損害存量持有人利益的，都約定了基金清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。

從上述產(chǎn)品情況看，產(chǎn)品多是機(jī)構(gòu)占比較高的定期開(kāi)放式債基，封閉期的投資業(yè)績(jī)將直接影響基金開(kāi)放期的申贖結(jié)果，基金設(shè)置了巨額贖回的清盤(pán)條款，為產(chǎn)品的平穩(wěn)退出預(yù)留了空間。

針對(duì)上述現(xiàn)象，上海一家基金公司表示，巨額贖回引發(fā)自動(dòng)清盤(pán)的條款，最主要還是為了維護(hù)基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定與中小份額持有者利益。在一些基金產(chǎn)品中，如果存在著一個(gè)或若干個(gè)大份額持有人，理論上當(dāng)他們集中提出贖回時(shí)難免引發(fā)基金產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成業(yè)績(jī)大幅度波動(dòng)，對(duì)于剩余持有人的權(quán)益也將造成一定損害。

北京一位銀行系產(chǎn)品部人士也告訴記者，根據(jù)2017年發(fā)布的流動(dòng)性新規(guī)要求，開(kāi)放式基金發(fā)生巨額贖回的，可以實(shí)施延期贖回、暫停贖回申請(qǐng)、延緩支付、收取短期贖回費(fèi)、暫?；鸸乐怠[動(dòng)定價(jià)等舉措，各家公募針對(duì)新規(guī)也對(duì)老產(chǎn)品完善了針對(duì)巨額贖回的相應(yīng)合同規(guī)則，以保護(hù)中小投資者利益。

“基金采取巨額贖回引發(fā)自動(dòng)清盤(pán)的措施，實(shí)際上是將所有份額持有人一視同仁，是公平的體現(xiàn)?！鄙虾ＷC券基金評(píng)價(jià)中心基金分析師李柯柯也表示，基金遭遇巨額贖回，往往會(huì)因?yàn)橼H回費(fèi)、計(jì)算方式等問(wèn)題引起凈值的異常波動(dòng)，而這種風(fēng)險(xiǎn)通常由存量基金份額持有人承擔(dān)。

但李柯柯也提醒稱(chēng)，相比延期贖回、暫停贖回，自動(dòng)清盤(pán)可能會(huì)面臨短期內(nèi)資產(chǎn)難以變現(xiàn)、清算困難等問(wèn)題。

巨贖清盤(pán)并非主流

公募多舉措保證基金流動(dòng)性

事實(shí)上，目前合同約定巨額贖回導(dǎo)致清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的條款，還局限在機(jī)構(gòu)占比較高的定開(kāi)債基。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該項(xiàng)約定主要針對(duì)的是機(jī)構(gòu)定制類(lèi)產(chǎn)品，其他類(lèi)型的產(chǎn)品有更多流動(dòng)性管理工具，預(yù)計(jì)上述條款并不會(huì)成為市場(chǎng)主流。

在李柯柯看來(lái)，巨額贖回引發(fā)基金自動(dòng)清盤(pán)的案例多面向機(jī)構(gòu)定制化產(chǎn)品，當(dāng)機(jī)構(gòu)資金撤出時(shí)，個(gè)人投資者只能被動(dòng)承擔(dān)巨額贖回的后果。因此，基金管理人采取自動(dòng)清盤(pán)措施，是公平對(duì)待所有份額持有人的表現(xiàn)。對(duì)于其他類(lèi)型基金，如果管理人判斷巨額贖回將面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、傷害存續(xù)份額持有人利益，可以選擇比例贖回或拒絕贖回等措施，不必一定選擇自動(dòng)清盤(pán)這種方式。

北京一位公募市場(chǎng)部人士也表示，由于機(jī)構(gòu)定制化產(chǎn)品多數(shù)是定期開(kāi)放的形式運(yùn)作，如果封閉期內(nèi)業(yè)績(jī)不佳，很可能會(huì)導(dǎo)致打開(kāi)后大額贖回的現(xiàn)象，基金也容易淪為“殼基金”，清盤(pán)可能是比較好的處理方式；而針對(duì)非定制的開(kāi)放式基金，由于持有人結(jié)構(gòu)多元、隨時(shí)可以申贖，市場(chǎng)變化導(dǎo)致集中贖回的可能性較低，一般不會(huì)設(shè)置巨額贖回清盤(pán)的條款，這一舉措預(yù)計(jì)也不會(huì)成為市場(chǎng)的主流。

上述上?；鸸疽舱J(rèn)為，巨額贖回導(dǎo)致產(chǎn)品清盤(pán)的條款暫時(shí)不會(huì)擴(kuò)展到更多品類(lèi)的產(chǎn)品，事實(shí)上這項(xiàng)條款源于2012年定期開(kāi)放基金誕生初期，為了避免出現(xiàn)明顯損害剩余持有人利益的巨額贖回給投資運(yùn)作造成沖擊而設(shè)計(jì)的。多年來(lái)，隨著基金市場(chǎng)的發(fā)展，機(jī)構(gòu)也在探索更多保障產(chǎn)品安全與投資人利益的措施，比如目前開(kāi)放式基金在發(fā)生連續(xù)巨額贖回時(shí)，可以采取延期處理、暫停接受贖回申請(qǐng)、暫停估值、收取短期懲罰性贖回費(fèi)等多種應(yīng)對(duì)方式。

多位業(yè)內(nèi)人士還建議，針對(duì)巨額贖回的現(xiàn)象，基金公司還應(yīng)該進(jìn)一步開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)提示，并對(duì)應(yīng)對(duì)舉措做出說(shuō)明等，以更好保護(hù)投資者利益。

李柯柯認(rèn)為，考慮到基金遭遇巨額贖回后可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，建議監(jiān)管層對(duì)基金信息披露制度做進(jìn)一步規(guī)范，呼吁遭遇巨額贖回的基金管理人及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。同時(shí)，基金也應(yīng)當(dāng)對(duì)采取的應(yīng)對(duì)措施、基金凈值的確認(rèn)方式、凈值變動(dòng)情況做出說(shuō)明。此外，如果基金處理巨額贖回后組合調(diào)整結(jié)果不符合投資比例限制的，也應(yīng)當(dāng)做出風(fēng)險(xiǎn)提示。

上述上海基金公司也透露，一直以來(lái)，公司都高度重視巨額贖回可能引發(fā)的基金產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)流動(dòng)性新規(guī)要求，目前公司的基金法律文件中均已增加相關(guān)約定，保障其他份額持有人的利益；其次，當(dāng)發(fā)生巨額贖回時(shí)，為確保基金持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到不利影響，通常也會(huì)公告臨時(shí)提高基金份額凈值精度；最后，公司在產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，也一直將持續(xù)強(qiáng)化基金管理人巨額贖回相關(guān)的信息披露職責(zé)，積極布置風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，及時(shí)進(jìn)行信息披露，做好投資者提示性工作。

表1：目前巨額贖回觸發(fā)清盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)的基金一覽

(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、基金公告截止日：8月21日)